作者：李超、张迪（李超为中国首席经济学家论坛理事、浙商证券首席经济学家）

内容摘要

核心观点

年稳增长的最强变量是制造业投资，PMI作为领先指标的指示作用应予以高度重视。我们认为，PMI信息量大、时效性强，前瞻性反映未来一个月内制造业采购、生产、价格等方面的环比变动。我们提示，新制造稳增长下，PMI可以用于观察制造业投资的边际变化，特别是移动平均平滑处理后可以更好地拟合制造业投资。同时，我们认为当前制造业投资的重要支撑是强链补链和产业基础再造制造两个不可直接观测的政策变量，也很难定量测度，而PMI可以从供给侧的角度部分映射由供给短缺和结构转型驱动的制造业投资的强弱。我们预计年制造业投资增速可达到11.1%左右。

年稳增长的最大预期差在于制造业投资

年在我国经济面临三重压力且稳增长诉求强烈的背景下，制造业投资有望成为超过基建、地产的稳增长核心变量。强链补链对应解决制造业中上游国内供给短缺的问题，产业政策将驱动技术改造投资保持较高增速。同时，产业基础再造工程项目的重点在于制造业向新能源化、智能化结构转型，带动厂房、机器、设备等资本开支。宏观经济的结构性转变与产业政策坚持先立后破，我们认为年开始，制造业将从一个顺经济增长的带动变量转变为经济增长的驱动变量，而房地产仅将起到经济托底的稳定器作用。我们在报告《稳增长为什么不能看传统中观变量》指出，市场往往跟踪传统中观变量（例如螺纹钢、水泥、挖掘机等）来观测稳增长，而这些变量与地产、基建相关性较强，当稳增长的载体发生变化时，我们更应该

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